“中国瓣膜第一股”启明医疗-B(2500.HK，下称“启明医疗”)近期发布了2024年财报，公司营收告别了两位数增长，同比下滑4.97%至4.7亿元，低于行业增速以及同业业可比公司的收入增速，亦然公司自2019年港股主板上市后交出了最大营收降幅；净利润则是连接赔本，年内赔本达到7.17亿元，上市六年中，公司净利润悉数“失血”超34亿元。

算作仍是的明星企业，启明医疗资历过高光技巧：巅峰市值一度冲破400亿港元，TAVR(经导管主动脉瓣置换术)居品的市占率也一度起头80%，但是因前董事长曾敏、前总司理訾振军的资金违法挪用事项，导致公司开启了一段长达475天的停牌“自救”征途。尽管公司在本年3月晦于掀开复牌大门，但投资者的信心已受到重挫，复牌当日(3月13日)，公司股价跌幅超60%，复牌于今，公司股价跌幅达48.04%，而上市首日至本年4月25日，公司股价跌幅超九成。

    

衔接两年折旧摊销金额超1亿

启明医疗建立于2009年国产 人兽，公司曾在2017年率先取得TAVR居品注册证，当今公司的居品线已掩盖针对主动脉瓣膜置换TAVR、肺动脉瓣膜置换TPVR、二尖瓣瓣膜置换TMVR、三尖瓣瓣膜置换TTVR等腹黑瓣膜类疾病介入诊治系列器械以及手术配套耗材等。

不外讲演期内，公司的收入仍主要来自主动脉瓣膜置换TAVR——VenusA-Valve系列居品，且该系列居品会连接是公司销售的要紧部分。2024年，启明医疗收入出现4.2%的下滑，而同业业上市公司中，心通医疗和沛嘉医疗的2024年营收增速分歧为：7.54%和39.25%，启明医疗的收入增速显赫低于同业，关于收入的下滑，公司给出的讲明注解是，由于居品单价呈现小幅下滑所致。

日本乱伦

从居品结构看，启明医疗的VenusA系列居品收入为3.8亿元，同比下滑约7.32%；肺动脉瓣VenusP-Valve居品终了的收入为8715.9万元，同比高潮约14.04%。把柄第三方机构讲演浮现，2023年环球经导管肺动脉瓣商场限制为6970万好意思元，预测从2024年到2030年以5.5%的复合年增长率增长。因此VenusP居品所处的商场空间相对有限，短期内难认为公司提供限制收入。

证券之星了解到，2024年，启明医疗合座毛利率高达78.1%，高于心通医疗和沛嘉医疗的毛利率，但公司的事迹赔本额度却在同业中最为稀奇，除税前赔本高达7.4亿元。这一矛盾风物背后，荫藏着公司多重财务压力。

财报浮现，2024年公司折旧及摊销的金额高达1.02亿元，2023年对应的金额也高达1亿元，公司未进一步讲明注解，不外公司的恒久金钱主要包括无形金钱、固定金钱和在建工程，后者主要指向公司此前投资建造的启明医疗生命健康产业园神气，由于固定金钱尚未完工频繁不会产糊口提折旧，因此这部分高额的折旧及摊销用度很可能主要来自无形金钱。

拆分公司超7亿元的除税前赔本结构，其中包含多项投资神气减值损失。如无形金钱和商誉减值6202.6万元、产业园金钱减值及相干解约抵偿金额1.53亿元、应占按权利法入账之联营公司及合作企业赔本金额415.4万元。另有与诉讼、访问及复牌相干的用度3541万元。这些身分重复，导致启明医疗在高毛利率的情况下，依然面对严重的事迹赔本时局。

现款流3年缩水90%

尽管公司在本年3月复牌时默示，已惩办了公司治理问题，并再行建立了里面戒指体系，但证券之星翻阅财报发现，部分被前高层未经授权移动的资金，于今仍未了债。

财报浮现，公司流动金钱中，“上前董事及前董事戒指的实体提供的贷款”金额为1.09亿元。该事项或指向公司向江苏吴中作念出的未经授权贷款8000万元尚未偿还，终端本年3月26日，启明医疗已收到杭州仲裁委的仲裁裁判书，营救了公司的恳求，不外最终能否顺利收回这笔贷款，依旧存在诸多不细则性。

需要扫视的是，终端财报深切之时，启明医疗的现款及现款等价物仅剩下2.98亿元。回溯到2021年，这一数字还高达29.55亿元，短短几年间大幅缩水。与此同期，公司流动金钱较上年同期近乎腰斩，降至8.02亿元。与之酿成昭着对比的是，终端2024年末，启明医疗的非流动金钱限制高达24.47亿元，其中商誉一项就占据了10.4亿元。

启明医疗高悬的商誉主要源于过往的并购，如2018年收购以色列脑保护装配公司Keystone、2020年收购510Kardiac公司(一家好意思国公司)100%的股权、2021年又斥资近3亿好意思元收购聚焦经导管二尖瓣三尖瓣翻新疗法的以色列公司CardiovalveLtd等，齐在公司账面上酿成了商誉。但是，部分并购后果并未达到公司预期。终端2022年末，启明医疗分歧阐述了Keystone及510Kardiac的减值赔本，金额分歧为2.64亿元和3991.3万元。究其原因，主如果公司料理层发现Keystone及510Kardiac产生的实践盈利，低于此前预期，对其财务推崇产生了不利影响。此外，料理层判断这两家公司情景可能进一步恶化，最终拒绝了Keystone及510Kardiac的业务指标。

而关于重金收购的Cardiovalve，启明医疗亦然委派厚望。公司财报浮现，其三尖瓣置换居品Cardiovalve在欧洲开展的要津性临床料到国产 人兽，患者入组进展颇为凯旋。但往日它能否信得过为启明医疗的事迹增长注入苍劲能源，还有待商场的进一步检修。一朝进展未达预期，Cardiovalve金钱所对应的商誉极有可能暴雷，届时公司事迹将遭逢更严重的牵扯。(本文首发证券之星，作家|吴凡)