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　　中金发布研报称，探求到绿城中国（03900）毛利率和减值端尚存压力萝莉 视频，将2025/2026年盈利瞻望由30/32亿元下调至12/16亿元，对应同比-24%/+30%。刻下股价对应0.7/0.7倍2025/26年P/B。保管跑赢行业评级，探求到公司土储质料仍在优化、可撑执更为积极的蓄意质料，上调标的价13%至13.0港元，对应0.8/0.8倍2025/26年P/B和15%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　绿城中国事迹妥当阛阓预期

　　绿城中国公布2024年岁迹：收入同比增长21%至1585亿元；报表毛利率同比微降0.2个百分点至12.8%，归母净利润同比下落48%至16亿元，妥当此前盈警，主要因公司计提49亿元减值和公谈值损失以及合联营格式耗费6亿元所致。公司宣派全年每股股息0.3元，对应股息率2.9%。

乱伦

　　投资端精耕中枢城市，土储质、量兼优。公司2024年共赢得42幅地块，权柄拿地额484亿元（对应权柄拿地强度40%、权柄比例79%），新增货值达1088亿元，位列克而瑞拿地榜第四名。布局上，公司于中枢城市精确拿地萝莉 视频，一二线新增地价占比提高至92%（2023年84%），且杭州、上海、北京三城占比辩别达39%/10%/9%（所有这个词近六成）。在公司“作念一成一”的策略下，新增土储曩昔孝敬销售额325亿元，对应转换率达三成。往前看，公司强调投资端将严守安全底线、躲藏过热区域，该行觉得公司投拓终了度有较高保险。

　　财务景况塌实，融资渠谈较通顺。2024年公司延续高效回款（回款率达104%），且有息欠债同比压降6%至1372亿元，带动期末杠杆蓄意不时改善：扣预欠债率/净欠债率下行1.1/7.2ppt至68.5%/56.6%，现款短贷比保管在2.3倍。公司全年完成境内债券融资125亿元（含90亿元信用债和35亿元供应链ABN）；同期公司完成8.2亿好意思元境外债置换，境外债比重保执安适合理水平。2024年末公司平均融资资本较2023年末压降40BP至3.9%，初次降至4%以内，公司举座信用上风执续强化。

　　公司搞定层更替不改中枢竞争上风，温雅后续集团支执和政策侧发扬

　　公司新董事长来自中交体系，该行觉得体现了中交对绿城的进一步支执，或将不时鼓动绿城保执钞票欠债肃肃以及与中交之政策协同，匡助公司更好施展“央企信用+阛阓化机制”的中枢竞争上风。公司开阔产物力和无邪蓄意策略有望在集团信用上风的托举下开释更多价值。

　　新推结构保执优异，全年销售料延续亮眼发扬

　　公司2024年自投总口径销售额1718亿元（同比仅降约一成）。公司2024年末已锁联盟2000亿元供货，其中一二线占比超不祥、十大政策中枢城市占比近六成；若举座去化率执平于62%，对应销售额可达1250亿元；重叠公司岁首于今新拿地或可为年内孝敬超300亿元销售，公司设备全年有望向1600亿元销售迈进。

　　风险请示：行业景气度还原慢于预期；结算鸿沟和利润率低于预期。

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